1 Pobierz raport finansowy spółki

Zanim zaczniesz analizę, musisz zdobyć raport. Spółki giełdowe w Polsce są zobowiązane do publikacji raportów okresowych, które znajdziesz w kilku miejscach:

System ESPI (Elektroniczny System Przekazywania Informacji) - to oficjalna baza wszystkich raportów spółek giełdowych. Dostęp przez stronę GPW (www.gpw.pl) lub bezpośrednio przez ESPI (www.gpw.pl/espi). Znajdziesz tu raporty roczne, półroczne i kwartalne wszystkich spółek.

Strona internetowa spółki - w zakładce "Relacje Inwestorskie" lub "Dla Inwestorów". Spółki często udostępniają tam również prezentacje dla inwestorów, które są uproszczoną wersją raportu.

Serwisy finansowe - Biznesradar.pl, Stooq.pl czy Bankier.pl agregują raporty i często wyciągają z nich kluczowe dane do tabel.

Dla naszego przykładu pobierzmy raport roczny KGHM Polska Miedź. Wejdź na stronę relacji inwestorskich KGHM (kghm.com/pl/inwestorzy) i znajdź najnowszy raport roczny w formacie PDF.

Wskazówka: Raporty roczne są najbardziej kompleksowe i zawierają opinię biegłego rewidenta. Dla szybkiej analizy bieżącej sytuacji sprawdzaj raporty kwartalne.

2 Rozpocznij od bilansu - poznaj majątek spółki

Bilans (sprawozdanie z sytuacji finansowej) to "zdjęcie" majątku spółki w konkretnym dniu. Składa się z dwóch stron, które muszą się równoważyć:

AKTYWA (lewa strona) - co spółka posiada:

• Aktywa trwałe - majątek długoterminowy: nieruchomości, maszyny, patenty, inwestycje długoterminowe. W przypadku KGHM to przede wszystkim kopalnie, huty i infrastruktura wydobywcza
• Aktywa obrotowe - majątek krótkoterminowy: zapasy (surowce, produkty), należności od klientów, gotówka i lokaty. KGHM posiada znaczne zapasy miedzi i srebra

PASYWA (prawa strona) - skąd pochodzi finansowanie:

• Kapitał własny - pieniądze akcjonariuszy (kapitał zakładowy + zyski zatrzymane). Im wyższy udział kapitału własnego, tym spółka jest stabilniejsza finansowo
• Zobowiązania długoterminowe - kredyty i obligacje do spłaty za więcej niż rok
• Zobowiązania krótkoterminowe - długi do spłaty w ciągu roku (kredyty, zobowiązania wobec dostawców, podatki)

Przykład z raportu KGHM:

Analizując bilans KGHM, zwróć uwagę na strukturę aktywów. Jako spółka wydobywcza, KGHM ma ogromne aktywa trwałe (kopalnie, huty) - stanowią one około 70-75% sumy bilansowej. To typowe dla branży kapitałochłonnej. Sprawdź też poziom gotówki w aktywach obrotowych - dla spółki surowcowej ważne jest posiadanie poduszki finansowej na okresy niskich cen miedzi.

Kluczowe wskaźniki do obliczenia z bilansu:

• Wskaźnik zadłużenia (D/A) = Zobowiązania razem / Aktywa razem (bezpieczny poziom: poniżej 0,5)
• Kapitał obrotowy netto = Aktywa obrotowe - Zobowiązania krótkoterminowe (powinien być dodatni)
• Wartość księgowa na akcję = Kapitał własny / Liczba akcji

3 Przeanalizuj rachunek zysków i strat

Rachunek zysków i strat (RZiS) pokazuje wyniki finansowe za cały okres sprawozdawczy (kwartał, rok). To tutaj dowiesz się, czy spółka zarabia pieniądze. Struktura jest prosta - od przychodów odejmowane są kolejne kategorie kosztów:

Przychody ze sprzedaży - całkowita wartość sprzedaży produktów i usług. Dla KGHM to głównie sprzedaż miedzi, srebra i innych metali. Zwróć uwagę na dynamikę - czy przychody rosną rok do roku?

Koszt własny sprzedaży - bezpośrednie koszty produkcji (surowce, energia, wynagrodzenia produkcyjne). Odejmując je od przychodów, otrzymujesz zysk brutto ze sprzedaży.

Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu - koszty marketingu, administracji, zarządu. Po ich odjęciu masz zysk operacyjny (EBIT) - kluczowy wskaźnik efektywności działalności podstawowej.

Koszty i przychody finansowe - odsetki od kredytów, zyski/straty z różnic kursowych. Dla KGHM, który sprzedaje w dolarach, różnice kursowe mogą istotnie wpływać na wynik.

Zysk netto - ostateczny wynik po odjęciu podatku dochodowego. To pieniądze, które teoretycznie mogą trafić do akcjonariuszy jako dywidenda.

Przykład analizy RZiS KGHM:

Przeglądając rachunek wyników KGHM, zwróć uwagę na marżę operacyjną (zysk operacyjny / przychody). W dobrych latach, gdy ceny miedzi są wysokie, marża KGHM może przekraczać 20-25%. W latach słabych spada do kilku procent. Ta zmienność to cecha charakterystyczna spółek surowcowych.

Sprawdź też, czy zysk netto pochodzi z działalności podstawowej (sprzedaż miedzi) czy ze zdarzeń jednorazowych (sprzedaż aktywów, przeszacowania). Zdarzenia jednorazowe zaburzają obraz "prawdziwej" rentowności.

Kluczowe wskaźniki:

• Marża brutto = Zysk brutto / Przychody (pokazuje efektywność produkcji)
• Marża operacyjna = EBIT / Przychody (pokazuje efektywność całej działalności)
• Marża netto = Zysk netto / Przychody (końcowa rentowność)
• EPS = Zysk netto / Liczba akcji (zysk na jedną akcję)

4 Zbadaj rachunek przepływów pieniężnych (Cash Flow)

To najbardziej niedoceniany element raportu finansowego, a jednocześnie często najważniejszy. O ile zysk netto można "kreować" zasadami księgowymi, gotówka nie kłamie. Spółka może wykazywać zyski, ale nie mieć pieniędzy na wypłatę dywidendy czy spłatę długów.

Przepływy pieniężne dzielą się na trzy kategorie:

Przepływy z działalności operacyjnej - gotówka generowana z podstawowej działalności. To najważniejsza sekcja. Powinna być dodatnia i rosnąć. Jeśli spółka regularnie wykazuje zyski, ale przepływy operacyjne są ujemne - to czerwona flaga.

Przepływy z działalności inwestycyjnej - wydatki na rozwój (maszyny, przejęcia) i wpływy ze sprzedaży majątku. Zwykle ujemne w rozwijających się firmach (inwestują w przyszłość). KGHM regularnie inwestuje w utrzymanie i rozwój kopalń.

Przepływy z działalności finansowej - wpływy z kredytów i emisji akcji, wypłaty dywidend i spłaty długów. Stabilna spółka dywidendowa będzie tu pokazywać regularne wypływy gotówki na dywidendy.

Free Cash Flow (wolne przepływy pieniężne) = Przepływy operacyjne - Wydatki inwestycyjne (CAPEX). To gotówka, którą spółka może przeznaczyć na dywidendy, spłatę długów lub akwizycje.

Analiza cash flow KGHM:

KGHM jako spółka surowcowa ma specyficzny profil przepływów. W latach wysokich cen miedzi generuje potężne przepływy operacyjne. Jednak jako firma kapitałochłonna musi też dużo inwestować w utrzymanie infrastruktury wydobywczej (wysoki CAPEX). Sprawdź, czy Free Cash Flow wystarcza na planowane dywidendy.

5 Połącz wszystko w całość - przykład analizy KGHM

Teraz, gdy znasz już strukturę trzech sprawozdań, przeprowadźmy kompleksową analizę na przykładzie KGHM:

Z bilansu:

• Suma aktywów: około 45-50 mld zł
• Kapitał własny: około 25-30 mld zł
• Wskaźnik D/E (Zobowiązania/Kapitał własny): około 0,6-0,8 - umiarkowane zadłużenie
• Gotówka i ekwiwalenty: kilka miliardów zł - dobra poduszka bezpieczeństwa

Z rachunku zysków i strat:

• Przychody: 25-35 mld zł rocznie (zależnie od cen miedzi)
• Marża operacyjna: 10-25% (wysoka zmienność)
• Zysk netto: 2-8 mld zł (bardzo zmienny)
• EPS: 10-40 zł na akcję

Z cash flow:

• Przepływy operacyjne: 5-10 mld zł rocznie
• CAPEX: 3-5 mld zł rocznie
• Free Cash Flow: 2-5 mld zł
• Dywidendy: 1-3 mld zł rocznie

Wnioski z analizy:

KGHM to spółka o solidnych fundamentach, ale bardzo cykliczna. Jej wyniki są silnie uzależnione od cen miedzi na rynkach światowych. Ma umiarkowane zadłużenie i generuje znaczące przepływy gotówkowe. Polityka dywidendowa jest elastyczna - dywidendy są uzależnione od wyników. Dla inwestora to oznacza potencjalnie wysokie zyski w okresach hossy surowcowej, ale też ryzyko znaczących spadków w bessie.